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【报告导读】
1. 关税冲击叠加原料成本压力，25H1业绩阶段性承压。
2. 原料成本压力趋于减轻，静待摩洛哥工厂产能释放。
3. “黄金三角”应对贸易摩擦，高端配套持续进击。
核心观点
]article_adlist-->事件：公司发布半年度报告，2025年上半年实现营业收入41.19亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。其中，25Q2单季度实现营业收入20.63亿元，同比增长3.45%、环比增长0.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比下降45.85%、环比下降14.01%。
关税冲击叠加原料成本压力，25H1业绩阶段性承压。2025年上半年，公司实现轮胎销量1487.03万条，同比下降1.50%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1437.03、50.00万条，同比分别变化-1.65%、3.11%。盈利能力方面，上半年公司销售毛利率、销售净利率分别为24.60%、16.31%，同比分别下降8.64、9.90个百分点。整体来看，上半年业绩承压或与24H1公司收到美国海关部分退税导致基数偏高、半钢胎销量同比下降、原材料成本同比抬升、汇兑损失等有关。分季度来看，25Q2公司实现轮胎销量749.29万条，环比增长1.57%、同比增长0.04%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为720.66、28.63万条，环比分别增长0.60%、33.97%，同比分别变化-1.71%、81.09%。盈利能力方面，25Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为26.45%、15.05%，环比分别变化3.70、-2.51个百分点。我们认为，销售毛利率改善或与原材料成本压力环比减轻有关，销售净利率下降或与销售费用、研发费用等抬升有关。
原料成本压力趋于减轻，静待摩洛哥工厂产能释放。成本方面，年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至8月28日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1825美元/吨、12400元/吨、12000元/吨、3643元/吨、7350元/吨，较年初分别下降10.23%、15.93%、9.77%、4.47%、9.26%。分季度来看，三季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较二季度均价环比分别变化0.16%、-1.01%、-1.78%、1.54%、-4.27%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料理论成本环比下降2.02%。随着原料端价格的逐步走弱，预计后续公司成本端压力有望减轻。量能方面，公司摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计2025年第三、四季度放量规模较大，半钢胎销量有望环比改善。
“黄金三角”应对贸易摩擦，高端配套持续进击。短期来看，海外关税政策仍具有较大的不确定性，但公司应对国际贸易摩擦经验丰富。产能方面，公司已形成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，具有极强的灵活性和能动性。尤其是，公司摩洛哥工厂在出口美国市场较其他国家和地区有突出的比较优势。市场方面，公司在配套市场坚持“高举高打”策略，坚持全球中高端主机厂配套原则。2024年公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，成为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。公司通过打开高端配套市场持续提升品牌影响力、知名度，争取更优质的客户及更广阔的市场，有望带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。
]article_adlist-->风险提示
国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
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【银河化工翟启迪】公司点评丨森麒麟 (002984)：业绩短期承压，静待摩洛哥工厂放量【银河化工翟启迪】公司点评丨森麒麟 (002984)：24Q3业绩符合预期，高端配套持续进击
【银河化工翟启迪】公司点评丨森麒麟 (002984)：业绩创历史同期新高，静待摩洛哥工厂投产
本文摘自：中国银河证券2025年9月1日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_森麒麟_业绩阶段性承压，全球化布局支撑长期发展》
分析师：翟启迪
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级
]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级 ]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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